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首先提一下，近日，美国2年期国债收益率自2019年以来首次超过10年期收益率，进一步强化了我之前对于美国经济将可能衰退的观点。

短期收益率高于长期收益率是反常的，预示着随着增长放缓，短期收益率不太可能保持高位。过去一个月，7年至10年期收益率曲线，5年至7年期收益率曲线等都曾经出现倒挂。

之前说过，长短期国债收益率曲线一旦倒置，就将成为经济衰退的信号。这次倒置的原因很简单，显然，投资者在押注美联储将冒经济增长持续放缓的风险，迅速收紧政策，造成美国国债大幅暴跌、国债收益率飙升。也就是说，由于投资者担心央行激进的紧缩政策将把全球经济推入衰退，他们纷纷抛售固定收益资产，这场现代以来最剧烈的全球债券暴跌正在扩大。

遗憾的是，央行所做的只能在需求破坏的情况下发挥作用，因为战争造成的供应冲击，无法通过加息来应对。

无独有偶，北京时间4月11日盘中，中美10年期国债利差出现倒挂，更为2010年来首次。截至当日收盘，10年期中国国债活跃券收益率报2.7402%，10年期美国国债收益率上破2.76%。

一般来说，中国这种发展中经济体的利率比美国这种发达经济体高，这么一“倒挂”，市场就有一种逻辑，认为资金往利率高的地方走，很容易导致资本外逃，人民币贬值。而这观点，个人不敢苟同：

有三点需要注意：

第一，中美利率倒挂可能是个伪命题

我们不能只考虑名义利率，要考虑实际利率。其实，两边实际利率相差实在太多，一降一升也都只是缩小而不会抹平差距；

第二， 利率跟资本流动之间，没有那么强的关系，利差只是资本外逃、资本流动中一个很小的因素；

第三，要特别强调，人民币在资本项目之下还不能自由兑换，即对于资本的进出，我们具有强大的防火墙……

时隔12年，债券市场再度见证历史性时刻！

具体而言，逐步升温的美联储紧缩预期是美债收益率快速上升的推手。而在中国着力“稳增长”、美国着力“防通胀”的背景下，中美货币政策显著分化，导致了自年初以来，中美利差持续压缩。然而，眼下美联储加息周期才刚刚启幕，中美利差便已陷入倒挂，这一情形引发了投资者对于货币政策后续操作空间以及资金流向的担忧。

　　这一情形引发了投资者对于货币政策后续操作空间以及资金流向的担忧。但我认为，中美利差倒挂或将在短时间内持续，下半年就有望“回正”。面临外部约束，中国货币政策的重心在于宽信用，结构性货币政策工具将挑起大梁。同时，目前证券投资项下的跨境资金波动仍在正常、可控范围之内，无需过度担忧。

短期来看，10年期美债收益率或居高难下，中美利差或将延续倒挂。如兴业研究宏观团队认为，当前，海外主要央行趋于紧缩，利率共振上行，美债收益率上行的幅度、维持高位的时间都可能超出此前市场预期。10年期美债利率有挑战3%的可能。

总之，美联储加息、缩表以及中美利差收窄、甚至倒挂，或一定程度上扰动我国货币政策宽松节奏，但尚不构成实质性硬约束……点到为止吧。

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